財報說

股票投資者，最擔心的一件事，是買到地雷股。

很怕哪個時候，新聞一爆出潛藏已久的丑聞，股票就硬生生吃幾個跌停板。損失慘重。

對一般人而言，地雷（害自己賠錢的股）分為幾種：

• 明顯糟糕的財務。但是購入的時候自己不知情。
• 原本財務一般，但是最近幾年公司結構轉差。股價不振。
• 原本被報導是白馬股，但被抓到作假帳。

許多人認為，企業要是想要蓄意作假帳，自己是沒有辦法判斷的。

其實，這是很大的誤解。企業財務不好。一定會想辦法掩飾。所謂的假帳爆發，多半是作帳手法掩飾不下去。而如果一間公司的生意不好，其實在財務報表上會有非常明顯的痕跡。

過去很多人覺得抓不到假帳，其實是因為報表數字太多，沒有辦法短時間立體化判讀。

而一間企業因為財務造成的股價積弱不振，多數在爆發前的兩年前，就會明顯有征兆了。也就是如果你懂得看財報，可以比正常人早避兩年坑。

1. 明顯糟糕的財務（ < 50 分，評語多紅字）

如何鑒定這一間公司財務是否惡劣呢？第一個判斷的指標就是使用 CBS 與雷達圖。

我們來看康美藥業。24.44 分。而且現金流、營運能力、償債能力明顯都很差。

在財報說里面，有兩個很顯然的標準：

1) 財報分數低于 50 分。
2) 且財報意見多數是黃字、紅字。

同時滿足這兩個條件的股票，強烈建議不要持有。

財報說的財報分數是基于企業的盈利能力、營運能力，以及存活能力作為主要基底。如果一間公司評比拿到 50 分以下。通常這間公司的身體狀況已經進加護病房。

有很多人第一次查自己的股票，往往會非常震驚。因為小米、TESLA 都低于 50 ，與實際印象不合。

實際上這不是演算法不準。而是，股票投資跟產品購買的決策其實很不一樣。

一間公司生產的產品可能引領潮流、可能品質優異。但這未必等同于公司在長期上經營有方。（甚至有可能長期虧本賣你好東西）

一間公司的股價并不會與這間公司產品品質有強大的正相關，只會與它自身能夠在財務上創造的現金回收能力有關系。

2. 體質變差的公司（ 盈利能力下降、存貨賣不出去）

有很多公司，在前幾年可能是白馬股。這幾年財報與 ROE 始終亮麗，但是股價卻持續下降。具體的例子。我們舉一間比較明顯的公司東阿阿膠。從分數上來說，東阿阿膠的分數 > 80 分，體質表面上看起來不錯。

實際上。股價節節下挫。

要鑒定實際原因?？梢杂靡粋€在財務界非常好用的工具「杜邦分析法」來找原因。

東阿阿膠的 ROE （股東權益回報率），五年來從 25.1% 下降到了 13.6%。下降接近了一半。

而最主要的原因是應收帳款的天數嚴重飆高，從原本的 109.36 天變成 123.83 天?？顜缀跏詹换貋?。

此外，東阿阿膠的凈利率五年來也不斷下降。

我們再看東阿阿膠的原始報表。甚至還可以發現，存貨在庫天數也飆高了一倍。

也就是東阿阿膠的貨早就賣不出去，款也收不回來。

而這些的財報特征，早就在兩年之前就顯露出來。

3. 獲利能力疲軟的公司（ 盈利能力沒有顯著下降、但存貨賣不出去、勉強支撐）

東阿阿膠是財務上非常明顯衰敗的公司。有一些公司則不那么明顯，但其實也看得出來。

我們舉一個比較知名的例子，蘋果公司。蘋果公司是著名的白馬股。ROE 也非常高，動輒 40%~50%。每當有人說蘋果不行時，就會有人出來反駁傳聞。

但做為消費者，我們不想買蘋果，蘋果手機也賣不好。這是事實。究竟會如何呈現在財報上呢？

首先我們可以先看蘋果 ROE 結構的，相關的歷史數據。

可以發現蘋果凈利并沒有顯著的下降。（也許是要跟股東證明自己還好好的）

唯一比較明顯的差異在于權益乘數從 2.26 上升到了 3.23。這是一個比較可疑的地方。權益乘數上升代表開比較大的杠桿，借了比較多錢。但是杠桿高不高是要與行業自己比，比較公平。

我們可以看到蘋果的杠桿幾乎是行業的一倍多。

所以挺高的。

而且 ROA （ = 盈利能力 x 營運能力 ）從 20.6 變成 15.9 打了八折。

再來我們可以看蘋果的在庫天數。以前庫克最自豪的是蘋果幾乎零庫存。

可以看到蘋果的庫存天數從 3.3 天上升到了 10.5 天。雖然 10.5 天比起其他行業還是驚人的低。但與自己比，實際上存貨天數變為了原先的三倍以上。

足足可以證明蘋果貨已經賣不出去。而這件事在 2016 年時，就已經知道了。

4. 財務造假的公司（ 凈利潤成長、但是股價長期下跌）

在財務造假上。ST 康得新，是最有名的例子?？档眯逻B續五年利潤成長都在 20% 以上。在新聞上爆發的毫無征兆。

事實上，在財務報表上早已顯露出來特征。

ST 康得新最主要的問題在于報表上的現金，老早被大股東移去他用。所以只能借錢經營。當利潤不夠支付利息時，整件事情就爆開了。

一般來說，財務造假的公司，會有一個明顯的特征。就是明明看起來公司利潤有在增加。但實際上股價一直上不去，甚至還不斷的陰跌。這是第一個要注意的征兆。

你可能會覺得這個判斷方法，很武斷。但實際上股票的價格原理是這樣的，首先公司賺的利潤會變成「營業現金流」。公司創造的「營業現金流」是要與「股價」成正比關系的（數學上必定如此）。所以當一間公司不斷得在賺錢時，股價卻無量下跌，那么就很可能有你不知道的事情發生。（比如說股東在掏空，大把出清股票。）

第一步：產生合理的懷疑。盡量躲開這種「看不懂」的股票。

第二步：鑒定實際上是否有問題?？档眯碌膯栴}在于帳上有100多億的現金，但也借了100億上下的短期負債。這是很可疑的事，手上有現金，干嘛借這么多短期的錢。

再來，借錢是要付利息的。利息付不出來就會有破產的可能性。企業如何支付利息呢？就是利用當年的利潤去支付利息。

在財務上，我們會用一個指標「利息保障倍數」（當年利潤/當年利息），去看一間公司是否能夠有利息支付的能力。

如果一直很低，或者是暴降。則這間公司會產生危險。

總結

以上就是地雷股的主要鑒定方法，你可能會覺得有點復雜。讓我來幫你簡化一下。歸根究底都是一些非常簡單的基本常識。

請牢記以下口訣

• 體質爛的公司不要買。（ < 50 分，且評語都是紅黃字的）
• 公司存貨賣不出去、款收不回來的公司不要買。（具體看存貨天數、應收天數）
• 利潤沒有辦法變成股價的公司不要買。（利潤一定會變成現金，現金一定會變成股價（白馬股如果股價不漲，看是不是滿手現金但借很多債?；蛘呤堑教幉①徆景熏F金洗出去。）

當你發現手上的股票有這一類明顯的特征，盡速出清或者是先放著觀望。畢竟市場上大牛股那么多。不一定要賭在這么低的概率上。