財報說

假設有一買家，想買你十年的工作時間，此時你又剛好急需一大筆錢，你會出個什么價呢？

開 100 萬？好像有點少，畢竟十年啊。開 1 個億？人家可能會你讓你滾。

為了在不吃虧的情況下達成交易，于是你開始計算：當前你的月薪 1 萬，由于行業前途和自身努力，工資有望達到每年增長 20 % ，那么你的身價是：

十年下來，工資將一共收到 385 萬元，要是你開價 100 萬就虧大了！

但老道的買家可不會直接接受你 385 萬的開價。因為：

1、未來有不確定性風險

你只是「假設」、「預期」自己能賺到這么多錢，而不是「已經」賺了這么多。中途可能生病、可能技能落后、可能不思上進，導致你的收入不及預期。

2、金錢有時間價值

今天就給你 100萬元，和要你等上一年才給你 100 萬，是不一樣的。

前者是現金，后者是應收。你可能為了不讓買主中途反悔，或者是現在貴州茅臺低價你要抄底，而愿意接受馬上拿到 90 萬的現金。

所以買家他開始砍價了，要你最少也得打個八折。

盡管你心里罵娘，但只要成交你不需要等十年，現在就能支配這筆錢！更重要的是你先收錢再干活，未來的工作，你是「分期付工」給對方。

最后 385 萬打八折，成交價 300 萬。

以上這一系列計算過程，就是我們經常說的 DCF 內在價值估算，「打個八折」就是折現率。

內在價值估算

內在價值講的是一項資產在未來可以產生的現金流的折現值。這是巴菲特認為的唯一正確的估值方法。

對一家企業估值，就是將上面的「個人年薪」換成「每年能產生的現金流」。

預估未來它能賺到的總現金流——估值；
現在市場上給企業開的價格——市值。

你現在的出價就是企業未來生產現金流的預期值，這個預期各有不同，這就導致市場有各種各樣的出價，讓估值和市值時常會出現偏離。但長期來看，股價是圍繞公司的內在價值波動。

那這個內在價值應該如何定呢？

這里插播一個小知識

1、全世界幾乎所有的市場的股價都是由機構控制的

2、各家機構的估值指標數值雖然有差異，但大致在一個范圍內。

3、機構們「很懶」，不怎么大調整模型指標。

那么我們只要能夠知道大多數機構的這個范圍值，我們就能得到一個「相對權威的估值」。

我們借助 AI 機器學習去建模運算，拿到的綜合指標是：

折現率使用的是 12%；
增長年數設定是 10 年；

有了這兩個指標，剩下的我們只需要看 EPS 和增長率即可。這方面財報說也已經幫你可視化了：

比如：貴州茅臺過去三年平均增長率為 25.29%

四月分財報出來時候，實際股價是需要 28% 才能做到，導致估值與價格偏離，價格短期回落。

要想知道當前整體市場對個股的估值判斷，只要對照近 3 年的 EPS 增長率，跟現在股價倒推回去，就能知道股價是偏低 / 偏高。

再看一個很多股東還在堅守（套牢）的中國石油：

2020/9的增長率在-52%

過去三年 EPS 平均增長率在 -4.22%，而近兩年的業績也不好，如果想維持股價，今年最少得在 25% 增長率上才能維持股價，雖然很多股民還在堅持中石油，但這樣看來是跌得還不夠。

我們應該把有限的資金堅持在穩定增長的業績上

我們來看一張圖

1、貨好賣，供不應求存貨就會下降；

2、由于貨不愁賣，議價能力強，款就好收，應收賬款天數就會下降。比如貴州茅臺的應收賬款就非常的少，他們的產品你要拿貨還不好拿，你愛要不要，而且企業是壟斷的；

3、因為你的貨品競爭力強，那凈利就會上升；貨品出售快、帳期短，周轉率也會上升；

4、最后導致 ROE 上升和 EPS 的上升。

5、由于生意太好那就會再投資擴張，企業變大。

這是一個正循環的生意增長鏈條。

在財報說網站和 APP 中「增長與衰退」模塊，就會顯示這幾個指標在 5 年里的成長的情況

反過來，生意衰退的鏈條

1、貨不好賣，為了維持好看的財報數據，就會選擇貨物漲價，比如當時的東阿阿膠，靠漲價實現企業增長，最后自爆。

2、漲價后，貨可能就更不好賣了，存貨上升。由于你還要求著別人幫你賣貨呢，怎么好意思催債呢，應收上升。

3、而存貨天數的上升，應收上升，就會導致你的周轉率下降，然后 ROE 也會下降。

4、另外由于你的錢會壓在貨物上，應收賬款上，用于經營的現金就會不夠用。

5、不夠現金，就會向銀行借款，而資金是有成本的，利息會吃掉你一部分的利潤。

6、那就會進一步導致你的凈利下降、ROE 下降、EPS 的下降

7、最終生意規模明顯明顯衰退。

這是一個生意衰退時候的鏈條。在財報說「增長與衰退」里面的衰退，就會顯示這些指標在 5 年里的下降的情況

企業與股東其實是共命運的，企業穩定增長，你的錢也穩定增長。而投資的企業越做越小，那么你的錢也越投越小。

通過新聞事件判斷衰退中的行業

我們都知道，在 2020 年初，巴菲特抄底航空股導致巨額虧損

先來看看巴菲特的抄底邏輯

美聯航打人事件，乘客拒搭并不會影響成長率，巴菲特加碼抄底。讓巴菲特賺得盤滿缽滿。

在新冠疫情期間如法炮制，覺得新冠疫情也不影響，于是抄底航空股，結果被社會毒打，虧了 500 億美元。

那航空股都是什么特性呢？

高杠桿、負ROE

高杠桿、負ROE、利潤不夠付利息

低ROE、利潤不夠付利息

總的來說航空股有幾個特征：

• 負債率、杠桿率特別高，因為都是借錢買的飛機；
• 由于借太多錢，利息負擔很重，利息保障倍數都低，不開張就會沒錢還利息；
• 毛利普遍低，這本來要靠周轉率拉升回報率，結果周轉率也低；
• 流動、速動比例低，發生意外事件容易資不抵債。

新冠疫情剛好讓你不能開張，投資者慘賠。

總結一下

每個企業都有「兩個價格」，時刻波動的市場價格——股價；通過內在價值估算出來的價格——估值。這兩個價格經常出現偏離，但是長期來看，市場價格是圍繞內在價值波動的。

股價是市場表像，估值才是內核。

所以在股票投資中我們需要：

1、計算企業的估值，對比當前的股價來判斷低估/高估；

2、通過增長衰退模型來判斷企業是否能持續增長；

3、最后留意社會事件，是否影響到企業的價值鏈條。